2. 投资支撑仍在基建 地产回落风险加大

4. 经济疲弱地产风险大 宽信用需结构向实体

主要制造业行业中，7月，高技术制造业工业增加值当月同比5.9％，较上月回落2.5个百分点，但依然高于制造业和工业增加值总体增速；其中汽车、电气机械、铁路船舶、计算机通信等工业增加值当月同比均在6％以上，增速居前；汽车制造业工业生产更是连续回升，近两个月保持了15％以上的高增长，可见经济转型下高技术制造业的生产韧性及汽车制造业的修复加快拉动作用大，是7月制造业工业生产的主要支撑。而与实体经济需求相关的黑色冶炼、非金属矿物、金属制品及橡胶塑料等行业工业生产增速持续放缓，均处于负增长，反映稳增长下市场需求依然疲弱，尤其是房地产行业工业生产需求拖累明显（见图3）。

主要工业品产量中，7月，汽车产量持续回升4.7个百分点至31.5％，其中运动型多用途乘用车（SUV）产量较6月回升5.1个百分点，新能源汽车产量增速依然居首。受汽车产量持续回升，十种有色金属产量也有所回升，发电量增速则受高温天气用电需求影响回升至4.5％；而水泥、钢材、玻璃等工业品产量当月同比增速依旧负增，焦炭、乙烯等产量降幅扩大，显示近期除汽车产业链生产恢复加快之外，其他工业品产量增速并未明显改善，7月疫情有反复，市场需求恢复滞后已对工业生产构成制约（见图4）。

高技术制造业的生产韧性及汽车制造业的修复加快拉动作用大，是7月制造业工业生产的主要支撑。而与实体经济需求相关的行业工业生产增速持续放缓，反映稳增长下市场需求依然疲弱，尤其是房地产行业工业生产需求拖累明显。

7月，国内规模以上工业增加值累计同比增长3.5％，较6月继续小幅回升0.1个百分点。除高温天气带动用电需求增加拉动相关行业生产加快外，总体市场需求不足制约工业生产恢复进程。

7月，房地产投资增速持续负增，累计同比下降6.4％，较6月降幅扩大1.0个百分点。主要房地产投资中，7月，房地产新开工当月同比增速小幅下滑0.31个百分点至-45.4％，施工、竣工面积当月同比增速分别回升3.8、4.7个百分点至历史新低-44.3％和-36.0％，显示7月在保交楼防风险的政府纾困措施敦促下，房地产施工有所加快，竣工也出现年内首次降幅收窄，但新开工仍延续下滑，可见房企受终端销售低迷影响主动开工意愿仍不强（见图9）。从房地产销售情况看，7月，国内房地产销售增速结束前两个月的回升而再度回落，商品房销售面积、销售额累计同比分别下降28.9％、28.2％，降幅分别扩大10.6和7.4个百分点（见图10），7月“断供停贷”事件暴露的交付问题影响了投资者的购房预期，楼市复苏再次遇阻。7月房地产开发景气指数为95.26，历史新低。4月以来，房地产开发的定金及预收款累计同比下降一直在37％以上，个人按揭贷款同比下降也保持在25％以上，一方面反映房企的资金回笼仍然比较困难，另一方面反映个人购房意愿极为低迷。预计8月各地仍会有积极地产政策出台，在8月MLF调降下5年期 LPR下调概率加大，以望促进销售数据的实质改善，但短期或对房地产投资拉动不大。

7月，经济数据均超预期回落，需求端回落幅度大于生产端，其中房地产投资回落幅度最大。7月经济未能延续前两个月的修复走势，一方面是7月国内疫情反复影响，消费活动边际放缓；另一方面，“断供停贷”事件加大房地产市场风险，交付问题在销售本就低迷上再度承压。7月投资端仅基建保持回升，支撑经济压力较大。在强修复预期遇上局部风险背景下，7月经济总体呈现疲弱，且需求低迷已有制约生产增长的迹象，后期若地产风险不能有效控制，疫情再度反复等问题叠加，不排除经济有再度探底回落的可能。7月政治局会议和二季度央行货币政策执行报告中政策基调总体均是偏稳而非刺激性。8月15日，央行意外调降7 天逆回购及MLF 两大政策利率，体现了央行有意维持货币宽松的政策基调，意在保持市场低利率环境，为改善实体融资需求疲弱、经济需求恢复较慢的情况提供条件，后市对8月LPR预期调降的概率加大。考虑当前资金淤积核实体需求疲弱现象，结构性货币政策工具可能在宽信用方面进一步加码。短期债市有向上支撑，而大宗商品在需求端压力更大下回调压力仍在。

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